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致尚科技(301486)

核心觀點

公司專注電子零部件制造， 以游戲機、 VR/AR 設(shè)備部件為核心； 電子、 光纖連接器為重要構(gòu)成。 公司通過與終端大客戶 N 公司、 索尼、 Facebook 等知名品牌商深度合作， 緊密跟蹤需求， 持續(xù)開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品， 提升在客戶處的滲透率、 增加料號供應(yīng)。 光纖連接器方面， 公司的 MPO/MTP 插芯已實現(xiàn)兩排 32 芯光纖同時連接， 可作為 400G 及以上網(wǎng)絡(luò)傳輸標(biāo)準(zhǔn)接口。2020 年 7 月， 公司參股福可喜瑪， 光通訊產(chǎn)品服務(wù)能力進一步提升。

自動化生產(chǎn)能力提升下利潤率快速增長， 產(chǎn)品認證壁壘高。 公司 19-22 年分別實現(xiàn)收入 4.6/5/6.15/5.76 億元， 年復(fù)合增速 7.6%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 0.36/0.66/0.92/1.17 億元， 年復(fù)合增速 49%。 占總營收接近 20%的滑軌產(chǎn)品 2020 年起少量自制； 2022 年實現(xiàn)全部自主自動化生產(chǎn)， 毛凈利率持續(xù)提升。 公司產(chǎn)品導(dǎo)入客戶前， 須同時成為終端客戶、 集成商的合格供應(yīng)商， 配合客戶需求進行研發(fā)設(shè)計、 測試送樣， 并通過客戶多方面的跟蹤審核。 前后一般需要 1 年半， 認證壁壘較高。

任天堂、 微軟和索尼為游戲機行業(yè)主流廠商， 公司持續(xù)推出新品加深客戶合作。 目前， 任天堂、 索尼、 微軟的游戲機市場份額分別為 50%/30%/20%左右。 單款游戲主機銷量達峰約 4.5 年， 平均存續(xù)期為 10.8 年。 NS 目前處于產(chǎn)品壽命后半程， 但 23 年獨占 IP 塞爾達新作發(fā)布并大賣， 疊加換機需求仍有望提振主機銷量。 公司的 NS 母端滑軌滲透率已穩(wěn)定在 30%左右， 已開展下一代滑軌產(chǎn)品預(yù)研。 AR/VR 領(lǐng)域， 公司經(jīng)過 2 年多對手柄精準(zhǔn)定位控制器的持續(xù)研發(fā)， 2020 年底通過 Facebook 認證， 同時開展與領(lǐng)域內(nèi)其他客戶的合作。 預(yù)計 2023 年全球 VR 出貨量為 1100 萬臺，同比增長 12%。 Quest3 等新品將于 Q4 上市， 雖年內(nèi)銷量貢獻較少， 但作為零部件供應(yīng)商， 公司訂單會于產(chǎn)品上市前取得。

布局光纖連接器， 有望成為業(yè)績重要增長點。 光纖連接器下游需求主要來自光纖入戶、 基站、 數(shù)據(jù)中心等方面。 公司產(chǎn)品體系已可覆蓋上述應(yīng)用場景。 我國“雙千兆” 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)持續(xù)提速， 三大運營商的固網(wǎng)寬帶接入用戶總數(shù)、 千兆用戶數(shù)持續(xù)增長， 5G、 千兆光網(wǎng)覆蓋深度廣度將繼續(xù)提升。 遠程辦公、 在線娛樂等應(yīng)用不斷拓展， 對移動及固定網(wǎng)絡(luò)帶寬的需求促使運營商加快建設(shè)光纖接入。 歐洲、 北美、 發(fā)展中國家及地區(qū)大力投入寬帶網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)。 數(shù)據(jù)中心需要大量 MTP/MPO 光纖連接器， 應(yīng)用于設(shè)備間的多點連接以及長距離鏈路。 MPO 接口通常存在于高速率的光模塊中， 16/32 芯 MPO 光纖跳線為 400G 及以上網(wǎng)絡(luò)低時延、 超高速傳輸?shù)淖罴呀鉀Q方案。 公司已能夠量產(chǎn)單芯/多芯 MPO 光纖跳線， 型號可根據(jù)需求定制； 并擁有 12/24/32 芯束的插芯， 適用傳輸場景廣泛。

可比公司情況： 國內(nèi)專業(yè)從事游戲機零部件生產(chǎn)的廠商較少。 基于產(chǎn)品屬性與特點、 業(yè)務(wù)類型等方面考慮， 選擇長盈精密、 歌爾股份、 領(lǐng)益智造、 太辰光、 兆龍互連為可比公司。

風(fēng)險提示： 研發(fā)創(chuàng)新風(fēng)險、 核心技術(shù)人員流失風(fēng)險、 技術(shù)泄密或被侵權(quán)風(fēng)險、 新業(yè)務(wù)成長性風(fēng)險、 應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、 匯率波動風(fēng)險。

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