成立10年之后，王德軍、王琳嘉父女決定將自己的公司推向資本市場(chǎng)。

6月16日，迪嘉藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：迪嘉藥業(yè)）遞交招股書，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，民生證券為保薦機(jī)構(gòu)。

2013年，迪嘉藥業(yè)前身迪嘉藥業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：迪嘉有限）成立，由迪沙集團(tuán)及其子公司迪沙藥業(yè)集團(tuán)山東迪沙藥業(yè)有限公司分別持股95%、5%。2022年5月，迪嘉有限股東會(huì)決議，公司整體變更為股份公司。

(相關(guān)資料圖)

目前，迪嘉藥業(yè)主要從事原料藥和醫(yī)藥中間體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，現(xiàn)為洛索洛芬鈉、鹽酸氟桂利嗪等原料藥的供應(yīng)商。

從規(guī)模來(lái)看，迪嘉藥業(yè)并不算大。招股書顯示，2020年-2022年，其營(yíng)業(yè)收入分別為3.07億元、3.74億元、5.15億元。

截至新股發(fā)行前，王德軍和王琳嘉合計(jì)控制迪嘉藥業(yè)89.06%股份，為公司實(shí)際控制人，二人系父女關(guān)系。

其中，僅擁有大專學(xué)歷的王德軍背景和資歷十分豐富。招股書顯示，王德軍曾歷任共青團(tuán)威海市委辦公室主任、副書記，共青團(tuán)威海市環(huán)翠區(qū)委副書記，威海市屬正縣級(jí)企業(yè)威海市醫(yī)藥公司辦公室主任、副經(jīng)理，并于1993年2月開始兼任威海市醫(yī)藥管理局副局長(zhǎng)一職。

除了這些履歷之外，王德軍還是一位高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，其對(duì)資本運(yùn)作的能力，在迪嘉藥業(yè)的一系列變動(dòng)中發(fā)揮得淋漓盡致。

1

突擊分紅2億，

王德軍父女反復(fù)“薅羊毛”

IPO前夕，迪嘉藥業(yè)十分闊綽地進(jìn)行了一輪現(xiàn)金分紅。

2022年1月，迪嘉藥業(yè)召開股東會(huì)，決定向股東現(xiàn)金分紅2億元。在此之前，迪嘉藥業(yè)分紅并沒有這么大手筆。招股書顯示，其2020年并未分紅，2021年分紅2000萬(wàn)元。

圖 / 迪嘉藥業(yè)招股書

這筆自2020年以來(lái)的最大分紅幾乎將迪嘉藥業(yè)近三年的凈利潤(rùn)消耗殆盡。招股書顯示，2020年-2022年，迪嘉藥業(yè)凈利潤(rùn)分別為5801.79萬(wàn)元、6998.74萬(wàn)元、1.15億元，三年凈利潤(rùn)之和也僅約有2.43億元。

而這個(gè)“超級(jí)紅包”基本都落入了王德軍、王琳嘉父女的口袋。「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」根據(jù)招股書核算，在增資之前，迪嘉藥業(yè)為迪沙集團(tuán)的全資子公司，王德軍、王琳嘉父女約持有迪沙集團(tuán)75.36%股權(quán)。若以此計(jì)算，王德軍、王琳嘉父女分走了約1.51億元。

一直以來(lái)，頭頂“高級(jí)經(jīng)濟(jì)師”稱號(hào)的王德軍更像是資本運(yùn)作的高手。

據(jù)「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」不完全統(tǒng)計(jì)，自2013年成立至今，迪嘉藥業(yè)的注冊(cè)資本發(fā)生過(guò)7輪變動(dòng)，最高時(shí)達(dá)到6億元。其中，出現(xiàn)大幅度變動(dòng)的是2019年和2022年。

2019年9月，迪沙集團(tuán)及其子公司山東營(yíng)銷公司以迪素制藥100%股權(quán)投資至迪嘉有限，對(duì)價(jià)4億元。這也意味著，迪沙集團(tuán)未出一分錢，就將迪嘉有限的注冊(cè)資本推高至5億元。

不僅如此，迪嘉有限還一并承繼了迪素制藥的債權(quán)、債務(wù)并接收其所有職工。

與其他企業(yè)上市前努力擴(kuò)充資本不同，迪嘉藥業(yè)于2022年5月整體變更為股份公司時(shí)，將注冊(cè)資本由5.85億元縮減為2億元。

僅僅5個(gè)月后，迪嘉藥業(yè)就在2億元的注冊(cè)資本基礎(chǔ)上引入了16名自然人股東，增資價(jià)格1元/股。雖然迪沙集團(tuán)的股權(quán)被稀釋，但王德軍、王琳嘉父女僅出資約1.21億元，就拿下了公司33.49%股權(quán)。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

2022年12月，員工持股平臺(tái)新迪雅以3元/股價(jià)格進(jìn)行增資，新增注冊(cè)資本50萬(wàn)元。短短兩個(gè)月時(shí)間，迪嘉藥業(yè)股份每股價(jià)格上漲200%。

按照規(guī)劃，迪嘉藥業(yè)本次擬公開發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)6360萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，且不超過(guò)15%，募集資金6.31億元。若按照最高15%的比例計(jì)算，迪嘉藥業(yè)的估值約合42億元（計(jì)算公式：估值=募集資金/對(duì)應(yīng)股權(quán)）。

僅以王德軍、王琳嘉父女第一次增資的股份來(lái)看，股權(quán)比例雖被稀釋至28.44%，但對(duì)應(yīng)的估值約合12億元。短短幾個(gè)月時(shí)間，這些股權(quán)價(jià)值就翻了10倍。

此外，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」注意到，與王德軍、王琳嘉父女一同受益的另外14名自然人同樣是迪沙集團(tuán)的自然人股東。

由此可見，一番騰挪之后，王德軍、王琳嘉父女和他（她）們的朋友仍然是最大受益人。

2

管理層持續(xù)震蕩，

財(cái)務(wù)存隱憂

在資本運(yùn)作之外，王德軍還對(duì)公司的人事進(jìn)行了一輪調(diào)整。

首先，他接過(guò)了董事長(zhǎng)一職。2022年1月，原董事長(zhǎng)王媛離職，王德軍接任。對(duì)于公司原掌舵人的離開，迪嘉藥業(yè)僅用了“個(gè)人原因”四個(gè)字來(lái)解釋。至于王媛是何許人，招股書并沒有披露相關(guān)信息。

企查查顯示，王媛同時(shí)卸任了迪嘉藥業(yè)法定代表人一職。不過(guò)，王德軍并未接下這一職位，而是由公司總經(jīng)理、董事王丹琦接手。

招股書顯示，王丹琦是王德軍的老部下，自1995年就加入迪沙集團(tuán)，曾擔(dān)任迪沙集團(tuán)財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)主管。

此外，「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，在2022年公布薪酬的高管中，王丹琦薪酬最高，達(dá)到50.09萬(wàn)元。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

2022年11月，王冠、姜磊剛剛被聘任為副總經(jīng)理4個(gè)月后，同樣因個(gè)人原因陸續(xù)辭職，徐永超、于永輝先后接任。其中，于永輝同樣是王德軍的老部下，自1999就已加入迪沙集團(tuán)，主要負(fù)責(zé)營(yíng)銷業(yè)務(wù)。

撥開令人眼花繚亂的資本、人事變動(dòng)之后，迪嘉藥業(yè)的財(cái)務(wù)隱憂更加令人擔(dān)憂。

以企業(yè)最為重要的現(xiàn)金流為例，迪嘉藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流連年走低。招股書顯示，2020-2022年，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流分別為8029.56萬(wàn)元、7841.17萬(wàn)元、3108.93萬(wàn)元。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

時(shí)至2022年末時(shí)，迪嘉藥業(yè)的貨幣資金甚至已經(jīng)無(wú)法覆蓋短期借款。

招股書顯示，截至2022年2月31日，公司的貨幣資金為4481.56萬(wàn)元，短期借款高達(dá)6273.19萬(wàn)元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債122.03萬(wàn)元。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即用于償還流動(dòng)負(fù)債能力的速動(dòng)比率一值，迪嘉藥業(yè)長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平，這說(shuō)明企業(yè)在短期內(nèi)無(wú)法變現(xiàn)的資產(chǎn)較多，流動(dòng)性相對(duì)較弱，可能難以應(yīng)對(duì)短期內(nèi)的應(yīng)付債務(wù)。

據(jù)招股書顯示，其2020-2022年，速動(dòng)比率分別為0.67%、1.08、0.55，行業(yè)平均值為1.95、1.37、1.71。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

對(duì)此，迪嘉藥業(yè)歸結(jié)的原因之一就是存貨的攀升。招股書顯示，2020年-2022年，其存貨賬面價(jià)值分別為8448.23萬(wàn)元、9198.41萬(wàn)元和2.25億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.52%、39.14%和59.79%。

值得注意的是，迪嘉藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率也逐漸落后于行業(yè)平均水平。

招股書顯示，2020-222年，其存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.63、2.29、1.64，行業(yè)平均值為1.69、1.93、2.09。對(duì)此，迪嘉藥業(yè)解釋稱，主要受需求端和供應(yīng)端的雙重影響，公司期末存貨金額增長(zhǎng)較大所致。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

迪嘉藥業(yè)坦承，如果公司不能進(jìn)一步加強(qiáng)存貨管理，提高存貨周轉(zhuǎn)率，公司存在因存貨跌價(jià)而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。2020-2022年，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1810.23萬(wàn)元、1305.22萬(wàn)元和2225.28萬(wàn)元。

3

關(guān)聯(lián)交易密切，

3年擔(dān)保近4億

更令人詫異的是，迪嘉藥業(yè)的財(cái)務(wù)狀況本已“風(fēng)雨飄搖”，卻還在大手筆為迪沙集團(tuán)提供擔(dān)保。

招股書顯示，自2019年起，迪嘉藥業(yè)共為迪沙集團(tuán)擔(dān)保8次，單次擔(dān)保金額在2800萬(wàn)元-8000萬(wàn)元不等，擔(dān)保類型均為連帶責(zé)任保證，總擔(dān)保金額高達(dá)3.91億元。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，在王德軍父女的聯(lián)合掌權(quán)之下，迪嘉藥業(yè)與王德軍家族的關(guān)聯(lián)交易頻繁。

從銷售端來(lái)看，迪沙集團(tuán)牢牢占據(jù)迪嘉藥業(yè)前兩大銷售客戶的位置。招股書顯示，2020-2022年，迪嘉藥業(yè)向迪沙集團(tuán)出售原料藥，分別獲得3636.62萬(wàn)元、4170.72萬(wàn)元、4859.59萬(wàn)元收入，占比總營(yíng)業(yè)收入的11.83%、11.16%、9.43%。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

不過(guò)，迪嘉藥業(yè)強(qiáng)調(diào)，迪沙集團(tuán)為公司控股股東，公司與其關(guān)聯(lián)交易定價(jià)公允，不存在利益輸送的情形。

從采購(gòu)端來(lái)看，更是大大小小的關(guān)聯(lián)交易不斷。2020年-2022年，公司向迪沙集團(tuán)支付所租賃場(chǎng)所由其代繳的水電費(fèi)，每年數(shù)額上百萬(wàn)元。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

同期，迪嘉藥業(yè)向菲密亞、山東迪沙藥堂連鎖有限公司、青島迪沙藥堂連鎖有限公司、威海迪嘉醫(yī)藥科技有限公司采購(gòu)日用品、食品、消毒劑、辦公用品等，總數(shù)額分別為77.36萬(wàn)元、110.74萬(wàn)元、60.07萬(wàn)元。

圖 /迪嘉藥業(yè)招股書

「界面新聞·子彈財(cái)經(jīng)」發(fā)現(xiàn)，這些關(guān)聯(lián)采購(gòu)公司在產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易期間均為迪沙集團(tuán)或王德軍擔(dān)任董事長(zhǎng)的迪沙投資旗下的企業(yè)。

后來(lái)，2021年起未出現(xiàn)關(guān)聯(lián)采購(gòu)的山東迪沙藥堂連鎖有限公司，于2022年4月轉(zhuǎn)讓；2022年未出現(xiàn)關(guān)聯(lián)采購(gòu)的威海迪嘉醫(yī)藥科技有限公司于2022年10月注銷。

除此之外，公司委托威海強(qiáng)堃裝飾工程有限公司、威海市強(qiáng)藝裝飾工程有限公司和威海宏協(xié)水暖工程安裝有限公司提供建筑施工服務(wù)。2020年-2022年，分別產(chǎn)生了964.97萬(wàn)元、491.42萬(wàn)元、232.7萬(wàn)元的關(guān)聯(lián)采購(gòu)。而這三家公司的實(shí)際控制人王強(qiáng)為王德軍配偶之弟。

令人不禁疑惑：一個(gè)藥企每年產(chǎn)生如此高額的建筑施工服務(wù)是否合理？在招股書中，迪嘉藥業(yè)僅簡(jiǎn)單地解釋一句：這些服務(wù)是為滿足廠區(qū)排污設(shè)施安裝等需要。

要知道，資本向來(lái)敏銳。對(duì)于上述種種問題，如若迪嘉藥業(yè)沒有給出更合理的解釋，投資者或許要對(duì)其可持續(xù)發(fā)展打上一個(gè)大大的問號(hào)，為上市之路增添很大的不確定性。

本文源自：子彈財(cái)經(jīng)

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